9月末，北京一家名氣不小的人民幣基金給LP算了一筆預(yù)估回款——按照當(dāng)前項(xiàng)目進(jìn)度，該基金預(yù)計(jì)能從某認(rèn)繳2億元的LP處，收回1億元的Carry。如果進(jìn)展順利，分?jǐn)偟酵顿Y團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人，那都是一筆數(shù)目不小的收入。

“如果Carry能有我的份就好了。”任職投資經(jīng)理崗位的朱源并沒有很興奮，“這些都是鏡花水月，我只希望不失業(yè)，如果能多點(diǎn)年終獎(jiǎng)，那更好。”

所謂Carry，指的是當(dāng)基金投資的公司退出清算時(shí)，如果有收益，這個(gè)收益的20-25%會(huì)分給基金管理公司，這部分錢叫Carry，剩余的則歸LP所有。投TMT造富的VC年代，關(guān)于Carry的傳說不絕于耳。那些年，Carry是一批年輕人前赴后繼涌入VC圈的最誘人武器。

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然而理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，“從業(yè)這么多年，能拿到Carry的人堪稱鳳毛麟角。就算有，那也是合伙人級(jí)別的事兒。”一位VC朋友如實(shí)相告，“如果真要做VC就別在意Carry，否則你會(huì)很痛苦。”

當(dāng)做VC掙大錢的濾鏡漸漸被打碎，圈子里的人員流動(dòng)也變得更加頻繁。面對(duì)GP愈發(fā)不穩(wěn)定的組織體系，LP的擔(dān)憂漸漸顯現(xiàn)：“不分Carry的投資機(jī)構(gòu)，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性如何保障？說實(shí)話有點(diǎn)危險(xiǎn)。”

Carry，VC圈最誘人傳說

“只聽過，沒見過”

當(dāng)我與身邊的VC朋友談起Carry的話題，無論是最基礎(chǔ)崗位的投資經(jīng)理還是已經(jīng)升到MD的中高層，他們大多笑而不語，“這個(gè)問題太扎心了。”

對(duì)于外界而言，VC依舊是一份高大上的職業(yè)，但現(xiàn)實(shí)中VC機(jī)構(gòu)基層人員并沒有想象中的光鮮亮麗。一般來說，VC投資人的收入多以基礎(chǔ)工資+績效獎(jiǎng)金+Carry+其他（項(xiàng)目投成獎(jiǎng)、退出獎(jiǎng)、募資獎(jiǎng)等）組合而來。

清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心曾調(diào)研了市場上有活躍融資紀(jì)錄的300家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并生成了《2020年VC/PE機(jī)構(gòu)薪酬與運(yùn)營機(jī)制調(diào)查研究報(bào)告》，報(bào)告顯示，VC/PE機(jī)構(gòu)里各職級(jí)中等工資水平（中位數(shù)）分別為：1.5萬元（分析師/研究員）、2萬元（投資經(jīng)理）、3萬元（投資總監(jiān)）和5萬元（合伙人及以上）。

也就是說，大多數(shù)一線投資經(jīng)理拿著兩三萬元一個(gè)月的工資。當(dāng)然這里要補(bǔ)充一個(gè)背景：如今進(jìn)入VC機(jī)構(gòu)的絕大多數(shù)都是名校高材生，無論是國內(nèi)清北復(fù)交，還是海外常青藤名校，這個(gè)圈子學(xué)霸云集。當(dāng)基礎(chǔ)的薪資支撐不了超一線城市高昂的生活成本，于是大家將實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的夢(mèng)想寄托在Carry上。

但想拿Carry并非易事。“一般都是盈利去掉管理費(fèi)后8比2分配Carry，但這個(gè)Carry落實(shí)到團(tuán)隊(duì)具體個(gè)人，也是有比例的。而這個(gè)分配的原則就是，沒有原則，往往取決于你的合伙人愿意給你多少。”在長三角從事一級(jí)市場多年的劉潛吐槽：“反正快6年了，自己和身邊的人都沒拿過Carry，從來沒見過這種獎(jiǎng)金長啥樣。”

當(dāng)然，也有人真正拿到了Carry。VC圈里流傳著這樣一個(gè)故事——上海一家TOP美元基金的90后投資人，因早期挖掘了一個(gè)明星跨境項(xiàng)目不但飛躍晉身，還分到了小幾千萬元的Carry，羨煞同行。還有當(dāng)年拼多多，也直接造富了一批年輕投資人。

“Carry這種事，在人民幣基金更罕見了。”劉潛認(rèn)識(shí)的一家老牌人民幣基金，激勵(lì)機(jī)制形同虛設(shè)，且不說Carry，就連日常的獎(jiǎng)勵(lì)都難以保障到位。他舉了一個(gè)真實(shí)的例子——

今年募資市場寒冬依舊，人民幣基金幾乎都進(jìn)入全員募資時(shí)代。某規(guī)模不小的長三角VC機(jī)構(gòu)，老大內(nèi)部號(hào)召全員募資，提成獎(jiǎng)勵(lì)1%。也就是說，如果能夠找到LP出資個(gè)1000萬，不管是投資經(jīng)理還是PR、前臺(tái)，都能拿到稅前10萬的獎(jiǎng)金。

后來，該投資機(jī)構(gòu)一位MD憑著一己之力募到了一個(gè)多億，按1%提成能拿個(gè)100多萬元。沒想到的是，最終落到這位投資人口袋的只有2萬元人民幣。

久而久之，Carry已經(jīng)成為VC圈遙不可及的傳說。

VC/PE頭疼的事，分錢

VC/PE機(jī)構(gòu)到底是怎么分Carry的？

清科研究中心《2022年中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營管理和激勵(lì)機(jī)制研究報(bào)告》顯示，理論上，投資收益（GP獲得的Carry）也是投資機(jī)構(gòu)的主要收入來源之一，多數(shù)機(jī)構(gòu)由于缺少其他積累資金的渠道，選擇將大部分（50%以上）的投資收益留存于機(jī)構(gòu)。

與此同時(shí)，在調(diào)研的300家投資機(jī)構(gòu)中，Carry發(fā)放比例較為分散。在有固定發(fā)放比例的機(jī)構(gòu)中，多數(shù)選擇30%用于分配獎(jiǎng)勵(lì)，但占比僅三成左右。也有相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)選擇不固定發(fā)放比例或低于20%的投資收益發(fā)放比例。相對(duì)而言，VC和早期投資機(jī)構(gòu)傾向選擇30%的發(fā)放比例。

總體而言，市場上普遍遵循的原則是投資收益向參與基金或項(xiàng)目的相關(guān)成員進(jìn)行分配，多數(shù)情況只覆蓋合伙人和投資團(tuán)隊(duì)成員。在衡量分配計(jì)提比例的各項(xiàng)維度中，個(gè)人在項(xiàng)目中的支持貢獻(xiàn)度為最主要指標(biāo)。

對(duì)于合伙人來說，項(xiàng)目分成收益普遍達(dá)到其收入結(jié)構(gòu)60%左右，而大部分投資經(jīng)理的項(xiàng)目退出收益不到其收入結(jié)構(gòu)的10%。

“合伙人才是Carry最大受益者，鐵打的營盤、流水的投資經(jīng)理罷了。”一位深圳投資人朋友就曾透露，他全年現(xiàn)金收入約為30萬元，其中近20萬元來自固定薪酬和日常福利，收益分紅的并不多。尤其是美元基金，盡管給投資經(jīng)理的起薪很高，但很少會(huì)向這類員工分享Carry。

其實(shí)大家都心照不宣——Carry就像畫餅，還未熬到項(xiàng)目退出，他們就已經(jīng)離職跳槽。清科研究中心報(bào)告顯示，對(duì)于離職團(tuán)隊(duì)成員，在所調(diào)研的300家機(jī)構(gòu)中只有不到四成表示其仍可獲得分配的Carry，約三成的調(diào)研機(jī)構(gòu)不會(huì)向離職團(tuán)隊(duì)成員發(fā)放投資收益，其他比例的機(jī)構(gòu)則表示視乎具體情況而定。

一位因投資明星項(xiàng)目而獲得晉升的本土PE機(jī)構(gòu)合伙人略為無奈地表示：“理論上我已經(jīng)身價(jià)幾千萬了，那家公司都已經(jīng)上市了。但實(shí)際要說真的拿到，還得等我們基金完全退出，所以在這之前我不能走。”

“分Carry，我們目前更注重的是合伙人和高級(jí)投資總監(jiān)那一部分。”上海一家成立8年的醫(yī)療基金創(chuàng)始合伙人直言不諱，“我不認(rèn)為投資經(jīng)理在目前的階段有能力去享受Carry。因?yàn)橥顿Y是一個(gè)非常長周期的苦活，投資經(jīng)理應(yīng)該花精力去實(shí)踐和證明自己有足夠的認(rèn)知和擔(dān)當(dāng)，可以承擔(dān)起一個(gè)基金的虧損，而不是老琢磨Carry。”

當(dāng)然，也有少數(shù)機(jī)構(gòu)設(shè)置有投成獎(jiǎng)，為推項(xiàng)目成功的投資人分配千分之一到千分之三不等的獎(jiǎng)勵(lì)。相比遙遙無期的Carry，投成獎(jiǎng)似乎來得更容易一些，尤其是在一二級(jí)市場處于低谷的當(dāng)下，靠著Base活著的投資人開始愈發(fā)在意投成獎(jiǎng)。

“為了獲得這個(gè)幾萬塊的投成獎(jiǎng)，我見過不少投資人不管項(xiàng)目好壞，盲目地推項(xiàng)目，違背了投資的基本邏輯和職業(yè)操守。”朱源感嘆。

“不分Carry的GP，很危險(xiǎn)”

漸漸地，圈子里有了“窮不干一級(jí)，富不干二級(jí)”的調(diào)侃。

可以明顯觀察到，身邊不少從事VC工作的人多是海歸出身，家庭條件也十分可觀。圈內(nèi)甚至出現(xiàn)了一些不成文的招聘規(guī)定——優(yōu)先招30歲+、家庭條件不錯(cuò)或已經(jīng)小有積蓄的候選人。

深圳一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)老大解釋，VC行業(yè)短期薪資并不算吸引人，真正大頭的收入是投出好項(xiàng)目后的分成，但這至少需要等待好幾年，所以招聘上較少考慮短期內(nèi)還要為柴米油鹽發(fā)愁的候選人。

他甚至直接勸告：“貧寒學(xué)子不要輕易做VC，等不起。”

目睹種種，LP們內(nèi)心感受復(fù)雜。上海一位LP負(fù)責(zé)人坦言，如今在篩選子基金上越來越看重管理機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制，這涉及到GP團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

而在接觸了眾多美元基金和人民幣基金后，他有一個(gè)深刻的體會(huì)：GP要有一個(gè)優(yōu)質(zhì)的組織形態(tài)和激勵(lì)體系，眼光不能僅局限于管理費(fèi)。那些只有合伙人拿Carry，其他一線成員拿不到的GP很危險(xiǎn)。“在這樣的激勵(lì)體系下，基層的員工怎么可能做到上下同心地投項(xiàng)目、幫LP賺錢呢？”

說到底還是薪酬體系的問題。為了改善每一位員工的收益情況，以深創(chuàng)投、達(dá)晨等為首的人民幣基金在內(nèi)部越來越強(qiáng)調(diào)Carry，大家開始向投資經(jīng)理級(jí)別的員工分發(fā)Carry。此前千乘資本創(chuàng)始人熊偉曾透露，內(nèi)部有個(gè)項(xiàng)目如果退出順利，3個(gè)投資經(jīng)理組成的項(xiàng)目組，有望至少拿到上千個(gè)月薪的Carry。

“如果他在意短期的工資，那可能不太適合我們；如果對(duì)自己有信心，能夠在五年八年投出業(yè)績，那他的待遇一定不會(huì)遜色于頂級(jí)美元基金。”一位人民幣基金大佬如是總結(jié)，“每一個(gè)努力過的人都不應(yīng)被辜負(fù)。”

VC投資人徐博也在等著那一天。

這是徐博做VC的第三年，也是他在這家?guī)變|規(guī)模小VC機(jī)構(gòu)的第三年。盡管這三年從未拿過年終獎(jiǎng)，但機(jī)構(gòu)老大是一直在研究著內(nèi)部利益分配機(jī)制，比如少量投成+終身Carry等等，既保證投資經(jīng)理為自己的每個(gè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)，也能漲漲士氣、留住人。

現(xiàn)在，徐博心中有個(gè)微弱的盼頭——機(jī)構(gòu)Portfolio里有幾個(gè)數(shù)十倍估值增長的項(xiàng)目，一個(gè)已經(jīng)在申報(bào)期，預(yù)計(jì)等IPO、解禁、清算還有兩年多時(shí)間。

“看看到時(shí)候能入帳幾個(gè)銅板。”

*文中朱源、劉潛、徐博為化名

關(guān)鍵詞： 投資經(jīng)理 投資機(jī)構(gòu) 人民幣基金