滴滴又回來(lái)了。

【資料圖】

1月16日，滴滴出行發(fā)布微博稱，經(jīng)過(guò)全面整改，即日起恢復(fù)“滴滴出行”新用戶注冊(cè)——這意味著經(jīng)過(guò)一年多的低谷期，滴滴終于迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)是市場(chǎng)信心和預(yù)期的重要指標(biāo)。事實(shí)上，滴滴雖然已經(jīng)退市，但自去年四季度以來(lái)，滴滴在粉單市場(chǎng)的價(jià)格一路回升，已從最低點(diǎn)的1.25美元悄然漲至5.05美元。1月16日當(dāng)天美股休市，但市場(chǎng)對(duì)這一利好已有預(yù)期，種種跡象似乎也在表明回歸跡象，如今只需靜待下一步靴子落地。

總歸是個(gè)積極信號(hào)，平臺(tái)企業(yè)某種程度的“松綁”，也釋放了更大的發(fā)展空間。但我最關(guān)心的是，背后的股東和LP大概終于松了口氣——收復(fù)失地有望了。

滴滴在二級(jí)市場(chǎng)的操作實(shí)在命運(yùn)多舛。

滴滴于2021年6月30日紐交所上市，發(fā)行價(jià)14美元，市值約為680億美元。IPO之際，滴滴曾獲超過(guò)10倍超額認(rèn)購(gòu)。但上市后滴滴就遭遇網(wǎng)絡(luò)安全審查，APP下架、暫停新用戶注冊(cè)等一系列問(wèn)題，股價(jià)一路走低，6個(gè)月鎖定期結(jié)束后，滴滴股價(jià)已跌至5美元左右。登陸美股不到一年時(shí)間，2022年6月10日，滴滴就從紐交所退市，股價(jià)僅為2.29美元，市值僅剩110多億美元。這意味著絕大多數(shù)股東徹底套住，即便強(qiáng)行退出，損失也很慘烈。

近年IPO折戟的案例著實(shí)不少，當(dāng)真埋了一批又一批LP。

就說(shuō)近期的幾個(gè)案例：僅次于寧德時(shí)代、比亞迪的國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航，上市前引得明星資本紛紛“團(tuán)購(gòu)”，上市前估值高達(dá)580億港元。但上市首日即破發(fā)，一路震蕩下行，如今市值腰斬到250港元作左右；機(jī)構(gòu)搶破頭也投不進(jìn)的“辣條第一股”衛(wèi)龍，上市前估值曾一度高達(dá)600億元，IPO后估值縮水六成至240億左右；長(zhǎng)期“缺血”的零跑汽車，融資8輪累計(jì)120元左右，也沒(méi)逃過(guò)上市即破發(fā)的命運(yùn)，僅用兩個(gè)交易日股價(jià)腰斬，如今市值310億港元左右。

作為融資“神操作”的祖師爺，滴滴算得上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期“燒錢換增長(zhǎng)”的典型，5年融近20輪輪次、超過(guò)200億美元，讓滴滴迅速成長(zhǎng)為巨型獨(dú)角獸。滴滴也有著相當(dāng)豪華的股東陣營(yíng)，包括軟銀、Uber、騰訊一頁(yè)A4紙都打不完的數(shù)十家機(jī)構(gòu)支持，幾乎囊括所有有頭有臉的機(jī)構(gòu)，持股結(jié)構(gòu)高度分散，這還不算不具名股東——當(dāng)年LP市場(chǎng)流轉(zhuǎn)著數(shù)不清的滴滴專項(xiàng)基金，場(chǎng)面甚是壯觀。

當(dāng)龐大LP群體撞上了曲折的IPO，就是無(wú)數(shù)個(gè)疼痛的投資故事。我聽(tīng)到了滴滴不同時(shí)期的兩個(gè)故事，很是值得玩味。

故事一：2018年左右，某三方平臺(tái)滴滴專項(xiàng)基金的LP因?yàn)榈蔚呜?fù)面新聞不斷，十分不滿提出清算，但當(dāng)時(shí)基金凈值已經(jīng)跌破本金，LP鬧了一番無(wú)果，也只得“茍著”。2022年，該基金的凈值已經(jīng)跌到可憐的0.2左右，LP至今仍集體套著。

故事二：滴滴退市前的股價(jià)低谷，有些LP找到GP要求退出，但囿于鎖定期沒(méi)能成行。退市前一度有很短的可減持空檔，有些LP要簽變更協(xié)議，但被GP按住了手。就是在這段時(shí)間，滴滴的粉單市場(chǎng)股價(jià)一路從1.25美元漲到了最高5.05美元，上漲400%，市值也回到了220億美元。

跨越時(shí)間的不同故事，呈現(xiàn)了一出大型的中國(guó)LP市場(chǎng)教育現(xiàn)場(chǎng)。

我理解LP的“怕”。VC的商業(yè)模式其實(shí)很脆弱，原因之一在于退出渠道的狹窄和被動(dòng)，如果沒(méi)有上市預(yù)期，幾乎可以宣告該筆投資的失敗。當(dāng)DPI成了懸在頭頂?shù)木o箍咒，IPO成了最不可控的環(huán)節(jié)，及時(shí)抽身止損無(wú)可厚非。

但“退”也分情況，一種是基于投資判斷和資金效率的“退”。截至目前我聽(tīng)到最牛的滴滴退出操作，來(lái)自某頭部美元基金。該基金在較早期輪次投進(jìn)滴滴，在滴滴倒數(shù)最后某輪將絕大多數(shù)老股轉(zhuǎn)手軟銀。當(dāng)時(shí)滴滴估值已超過(guò)500億美元，基本是估值的最高點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)的理由也很簡(jiǎn)單，想等到滴滴估值超過(guò)1500億美元，可能還需要10年時(shí)間，從資金使用效率來(lái)看不那么值當(dāng)。

回頭來(lái)看，這波操作實(shí)在聰明。這個(gè)案例也成了該機(jī)構(gòu)引以為傲的退出案例，日后每逢募資見(jiàn)LP都會(huì)拿出來(lái)講一遍。

第二種“退”，是當(dāng)被投公司遭遇危機(jī)或不可抗力，股東和LP應(yīng)該拿出怎樣的姿態(tài)，是不是能做到那句掛在嘴邊的“陪伴”。從滴滴的案例來(lái)看，至少LP是普遍拿不住的。當(dāng)然，我相信很大部分原因是基金周期的掣肘，但好的投資回報(bào)，很多時(shí)候都是時(shí)間的禮物，這需要長(zhǎng)期主義，需要“拿得住”的耐心，這種耐心可能靠運(yùn)氣，也可能靠經(jīng)驗(yàn)。

如果我們回歸基本面，來(lái)評(píng)判滴滴的商業(yè)模式，是不是一家好公司？毫無(wú)疑問(wèn)是的。套用張坤對(duì)好公司的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，滴滴的商業(yè)模式符合標(biāo)準(zhǔn)——商業(yè)模式好，行業(yè)格局清晰，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。自滴滴美股退市以來(lái)，打車軟件市場(chǎng)群狼四起，雖說(shuō)滴滴一度超過(guò)90%的市場(chǎng)份額有所下降，但依然保持在60-70%左右，這個(gè)比例乘以龐大中國(guó)市場(chǎng)的這個(gè)基數(shù)，依然是個(gè)可遇不可求的驚人規(guī)模。

再來(lái)，遇到不可抗力，滴滴躺平了嗎？毫無(wú)疑問(wèn)也沒(méi)有。滴滴的基本盤依然穩(wěn)固。雖說(shuō)app下架了一年多，但存量用戶端的使用依然絲滑，整體業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，出海、造車、外賣等新業(yè)務(wù)也在不斷推進(jìn)。如果沒(méi)有咬牙的堅(jiān)韌，沒(méi)有一家公司能抗得過(guò)這天大的波折并且迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

這不就是當(dāng)下市場(chǎng)最需要的企業(yè)家精神嗎？

沒(méi)有逃避，沒(méi)有擺爛，在高德、美團(tuán)、曹操“群狼四起”的打車軟件紅海市場(chǎng)，滴滴緊緊守住頭部的市場(chǎng)份額，無(wú)人撼動(dòng)。商場(chǎng)歷來(lái)成王敗寇本就殘酷，更何況外部環(huán)境瞬息萬(wàn)變。雖然n位投資人都對(duì)我說(shuō)，沒(méi)有下一步實(shí)錘，滴滴的未來(lái)依然不好預(yù)知，也很難說(shuō)如今的積極信號(hào)是否意味著滴滴可以再次上市，讓投資人實(shí)現(xiàn)退出。

但至少在當(dāng)下，我們看到滴滴熬過(guò)了只能耕耘存量的無(wú)望時(shí)期，也看到市場(chǎng)信心的提振。

關(guān)鍵詞： 專項(xiàng)基金 市場(chǎng)信心 絕大多數(shù)