在經歷持續回落后，A 股在5、6 月開始企穩反彈，特別是在外圍市場6月整體表現不佳的情況下，A股成為6月全球資本市場“最靚的仔”。隨著市場信心逐步恢復，市場情緒的逐步改善，更多投資者開始關注 A 股下半年的行情，期待更多精彩。而從各大券商最新發布的2022年下半年策略來看，市場持續改善是主流觀點，已具備中長期投資價值。

觀點精選

中金公司

上行需更多積極催化劑支持

2022年到目前為止的市場環境比我們年初預期的更有挑戰。展望下半年，我們認為海外從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩增長”。中國股市當前估值處在歷史區間偏低水平，具備中線價值。下半年市場內外部環境仍可能面臨一定挑戰，上行空間需更多積極催化劑支持。我們建議投資者先求“穩”，而后伺機而“進”。考慮到市場估值相對低位、中國政策在持續發力穩增長且市場對政策效果敏感，“守”與“攻”的切換具體時間點要高度關注穩增長政策力度及潛在效果。

當前繼續以“穩增長”為主線。我們上半年堅持以“穩增長”為主、相對低配高估值成長的策略取得了較好相對收益，當前我們繼續以“穩”為主，關注如下三個方向。第一是“穩增長”相關或有政策支持的部分領域：基建(傳統基礎設施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關等有政策預期或實際政策支持的產業;第二是估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業、水電等;第三是基本面可能見底、或供應受限，或景氣程度在繼續改善的部分領域：農業、部分有色及部分化工子行業、煤炭、光伏與軍工等。我們暫時依然標配或偏低配估值高、預期高、倉位高的成長板塊。

興業證券

下半年關注六大方向

5月以來“新半軍”修復行情如期演繹、領跑市場。然而修復至今，近期市場對“新半軍”的分歧再度加劇：一方面是對美聯儲加速收緊、海外市場動蕩之下，中美市場、尤其是受風險偏好影響較大的科技成長方向，走勢是否能夠持續脫鉤的質疑。另一方面，則是在經歷5月以來的大幅上漲、短期相對收益凸顯后, 對于“新半軍”擁擠度顯著回升的擔憂。而我們認為，下半年市場主線將進一步聚焦以“新半軍”為代表的科技科創。因此若“新半軍”進入震蕩，則又將是一個布局窗口。

高通脹下，美聯儲加息縮表推進，并且從節奏上看，三季度仍有尾部風險待釋放。但整體而言，海外市場的主要風險將逐步從估值轉向盈利。參考歷史經驗，A股美股走勢背離，多出現在美股盈利下行期。若后續中美基本面進一步分化，A股的走勢也有望獨立于美股。由此海外動蕩對A股的沖擊也將緩和，“新半軍”更加“獨立自主”。

疫情之后國內經濟回暖，且政策仍將維持寬松，為市場以及“新半軍”的修復提供支撐。而中長期，伴隨疫情沖擊消退，經濟逐步走向復蘇，一方面不會出現“大水漫灌”，另一方面高質量發展、“專精特新”將進一步成為政策發力重心。以“新半軍”為代表的科技科創空間更大、確定性更強。

資金面上，隨著風險偏好逐步修復，基金發行已出現回暖跡象，外資持續流入，絕對收益機構也在提升倉位。下半年，存量博弈的格局有望逐漸被打破，增量資金將“澆灌”市場，尤其是機構重倉的“新半軍”。

結構上，下半年，市場風格有望逐漸回歸科技成長。建議重點關注“專精特新”六大方向。第一是新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等);第二是新一代信息通信技術(人工智能、大數據、云計算、5G等);第三是高端制造(智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等);第四是生物醫藥(創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等);第五是軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等);第六是糧食安全(種業、生物科技、化肥等)。

國海證券

估值將迎來修復

經濟方面，全球經濟復蘇勢頭趨弱，中美經濟背離，國內經濟復蘇動能偏弱，需要依靠內需發力，整體是內需向上，外需向下的格局。內需中基建穩定發力，地產、消費與服務將迎來修復，外需鏈條中，出口、制造回落有韌性。

政策方面，國內貨幣總量政策空間受到掣肘下，下半年仍以結構性工具定向紓困為主，同時存在非對稱性降息的可能性。今年財政支出前置明顯，專項債、留抵退稅等存量工具進入收尾階段，下半年關注特別國債、補充抵押貸款等增量政策工具的出臺。

市場策略上，盡管中美貨幣流動性的背離仍將持續，即“外緊內松”，但經濟的趨勢至關重要，下半年中國經濟將企穩，在貨幣流動性寬裕的過程中，A股有可能演繹美股在2011-2012年表現，即歐債危機沖出了“黃金坑”，這一次A股則是“新冠疫情和烏克蘭危機”的沖擊，估值的調整已經較為充分，后續經濟企穩、國內流動性寬裕疊加政策積極，估值將迎來修復，市場將迎來不錯的投資機會。

行業配置上風格下半年大小盤風格趨向均衡，消費、成長將好于周期、金融，行業配置上關注三條主線。主線一：宏觀驅動下的需求變化，關注可選消費和地產后周期行業，如建筑裝飾、家電、家居、汽車;主線二：政策驅動下的景氣提升，關注ToG、國產替代、平臺經濟等主題，如軍工、光伏風電、半導體設備、芯片、互聯網等;主線三：疫情新常態驅動的“新+”主題，如新消費(小家電、預制菜、團購、消費電子)、新醫藥(疫苗、中藥、檢測)、新基建(新能源、數據中心、工業互聯網)等賽道。

平安證券

成長是下半年重要配置方向

海外方面，歐美經濟仍維持強勢，但是隨著通脹壓力攀升以及對未來經濟復蘇動能放緩的預期升溫，滯脹風險在上升;海外流動性仍處于收緊趨勢，美聯儲6月開啟縮表，對全球權益估值構成制約。國內方面，經濟有望向上復蘇但彈性有限，中期關注通脹風險;流動性仍充裕，無風險利率預計維持低位波動;穩增長政策密集落地，與2020年相比，本輪政策布局更為全面，在支持結構性轉型的同時也更加側重于傳統行業領域，其中促消費及新基建是亮點，下半年效果會漸漸顯現;企業盈利景氣加大分化，傳統能源及新能源產業鏈維持高景氣。

市場選擇價值還是成長?從歷史三輪穩增長行情來看，不同經濟增長階段的市場表現各有不同。2008年是經濟高增長下的周期盛宴，經濟刺激有力全面;2014年是經濟轉型期間的周期搭臺成長唱戲，政策刺激以“衰退式寬松”為主，市場反轉在價值占優三個月后轉向成長;2020年是經濟轉型加快后的疫情應對，政策有刺激有寬松，市場選擇了修復確定性更強的消費以及長期景氣更強的成長。在2022年的市場環境中，外有新增的通脹壓力，內有短期疫情沖擊，政策刺激中穩增長和調結構兼有。整體來看，我們認為本輪市場的選擇和2020年更類似，成長仍然是下半年市場的重要配置方向。

當前市場主要指數估值已回歸至歷史均值以下，滬深300股債收益比位于75%以上的相對高位，顯示進入中長期配置區間，其中成長板塊估值更具相對彈性。結構性方面，關注通脹板塊+低碳經濟+數字經濟。一是通脹板塊，疫情疫情反復與俄烏沖突對全球產業鏈供應端形成沖擊，能源價格或維持高位，關注彈性較大的動力煤、石油石化、能源金屬、航運、農化、生豬板塊;二是政策持續大力支持的低碳經濟，即新能源產業鏈(光伏、風電、儲能)+新能源汽車產業鏈;三是中長期戰略方向數字經濟，即智能化汽車產業鏈(混動汽車、汽車芯片)+智能制造(工業互聯網、數據中心)。(本報記者 林珂)

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