9月3日，在阿里司法拍賣平臺(tái)上，中信建投（SH601066，股價(jià)26.89元，市值2086億元）以3.34億元的價(jià)格拍下了東興證券（SH601198，股價(jià)8.02元，市值259.2億元）4253萬股股份，當(dāng)過戶完成后，中信建投將成為東興證券第七大股東。此事引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，有關(guān)中信建投是否看好同行、券商板塊是否具有價(jià)值等討論又成為市場(chǎng)熱議話題。

9月4日，中信建投公開回應(yīng)媒體稱，“此舉是客戶與我司開展互換交易，希望以相對(duì)市價(jià)有一定折扣的成本獲得東興證券股票權(quán)益損益，我司通過法拍途徑折價(jià)買入標(biāo)的股票，完成了前述互換交易的對(duì)沖”。上述表態(tài)明確說明，此為公司業(yè)務(wù)行為，而非涉及到投資戰(zhàn)略。

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不過，從目前情況來看，即使中信建投公開回應(yīng)，仍有一些問題待解：這位神秘客戶是何來頭？這筆收益互換的具體細(xì)則究竟如何？而市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)，也因此轉(zhuǎn)移至券商收益互換這一略具神秘感又欣欣向榮的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

法拍引發(fā)近1.6萬次圍觀

阿里法拍平臺(tái)顯示，東興證券本次拍賣的4253萬股已被質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人為中國光大銀行股份有限公司福州分行。根據(jù)東興證券披露數(shù)據(jù)，其股東福建新聯(lián)合投資有限責(zé)任公司質(zhì)押股權(quán)數(shù)量為4253萬股，占總股本1.32%，是其持有的全部東興證券股份，與本次拍賣的股權(quán)數(shù)量一致。

今年7月29日10時(shí)至7月30日10時(shí)，福州中院對(duì)上述4253萬股進(jìn)行第一次拍賣，起拍價(jià)3.69億元，加價(jià)幅度190萬元；但最終流拍。9月2日10時(shí)至9月3日10時(shí)，該部分股票第二次上拍，起拍價(jià)為第一輪拍賣起拍價(jià)的80%，即2.95億元。拍賣保證金為2900萬元，增加幅度150萬元。在降價(jià)后，本次拍賣有7人報(bào)名，200人設(shè)置提醒，近1.6萬次圍觀。

最后，經(jīng)過4名買家12次競(jìng)價(jià)，上述東興證券4253萬股最終以3.34億元成交價(jià)，較起拍價(jià)溢價(jià)13%。

隨后，這位最終競(jìng)得東興證券股權(quán)的買家也浮出水面——中信建投。值得一提的是，福州中院提示稱，該次拍賣的標(biāo)的物為上市公司流通股票，標(biāo)的物的價(jià)值受市場(chǎng)行情等因素影響較大，法院不承擔(dān)拍賣標(biāo)的物的瑕疵保證。

拍得價(jià)與市價(jià)相差無幾

中信建投與東興證券總部同樣位于北京。半年報(bào)顯示，2022年上半年，中信建投實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.23億元，同比增長17.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤43.75億元，同比減少3.4%。東興證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.83億元，同比下降30.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.73億元，同比下降62.59%。

從中信建投的回復(fù)來看，本次拍下東興證券，是涉及收益互換交易，“客戶希望以相對(duì)市價(jià)有一定折扣的成本獲得東興證券股票權(quán)益損益”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者后與中信建投方面進(jìn)行聯(lián)系，但未從公司處獲取更進(jìn)一步信息。

不過，正因?yàn)槟壳靶畔⑽催M(jìn)一步明朗，市場(chǎng)在關(guān)注此事的同時(shí)也感覺有些意外。

某不愿透露姓名的券商非銀行業(yè)分析師指出，股票收益互換所涉及標(biāo)的一般是券商自營盤股票。為了一個(gè)客戶，中信建投專門溢價(jià)（較起拍價(jià)）去拍成第七大股東，“有點(diǎn)不可思議”。

所謂收益互換，即客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率等進(jìn)行現(xiàn)金流互換。最常見是客戶向券商繳納一定比例的保證金，得到券商自營盤資金的股票收益權(quán)。在互換協(xié)議到期后，客戶得到股票的實(shí)際收益/損失，收回保證金，并付出以固定利率計(jì)算的利息。

在此過程中，客戶動(dòng)用一定比例保證金并付出利息，即可獲得標(biāo)的股票到期收益，因此收益互換具有杠桿特征。

例如一筆收益互換的標(biāo)的個(gè)股A期初市值為100元，保證金為50%，互換周期為1個(gè)月，固定年利率為8%，1個(gè)月后，標(biāo)的個(gè)股A上漲至120元。那么，客戶需要在收益互換開始時(shí)繳納50元保證金，1個(gè)月后合約到期，券商應(yīng)將20元持股收益減去期間利息0.67元后的19.33元?jiǎng)澖o客戶。對(duì)客戶來說，相當(dāng)于用50元保證金就獲得了無杠桿狀態(tài)下原來需要100元才能獲得的投資收益。

但如果上述標(biāo)的個(gè)股A下跌20%，則客戶需要將20元虧損加上期間利息、一共20.67元交付給券商，相當(dāng)于擴(kuò)大了虧損。

回到東興證券案例上。本次中信建投拍下的4253萬股總成本為3.34億元，折合每股成本約為7.99元。中信建投雖然回應(yīng)，客戶希望“以相對(duì)市價(jià)有一定折扣的成本”，但實(shí)際上，9月2日，東興證券最新收盤價(jià)為8.02元，即使阿里法拍平臺(tái)上為零傭金，加上過戶等費(fèi)用，該部分股票的獲得成本與市價(jià)已相差無幾。

K線圖上，今年以來，東興證券股價(jià)持續(xù)走弱，已較年初價(jià)格下跌約28%。本次中信建投拍下東興證券股權(quán)引發(fā)熱議，是否會(huì)因此提振已深度調(diào)整的公司股價(jià)，值得關(guān)注。

私募基金為券商收益互換最大對(duì)手方

此外，值得一提的是，收益互換在近年來券商業(yè)務(wù)中，成為了新的增長點(diǎn)。

根據(jù)中證協(xié)披露的2022年1月場(chǎng)外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（最新），截至今年1月底，收益互換期末存量名義本金9839.61.17億元，交易筆數(shù)39549筆。在存續(xù)交易業(yè)務(wù)類型中，股指類收益互換名義本金為2353.69億元，占比23.92%；商品類收益互換占比為3.43%；個(gè)股類收益互換占比16.54%；其他類收益互換占比56.1%。

其中，私募基金為券商收益互換最主要的交易對(duì)手。2022年1月，新增的券商收益互換合約中，74.34%為私募基金。

作為頭部券商，中信建投在收益互換方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。2021年年報(bào)顯示，公司2021年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模3434.47億元，同比增長39.34%；收益互換業(yè)務(wù)新增規(guī)模1029.61億元，同比增長150.83%。

而在業(yè)務(wù)飛速發(fā)展的同時(shí)，對(duì)業(yè)務(wù)的規(guī)范也在進(jìn)行中。

去年12月3日，中證協(xié)發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，從七方面對(duì)券商收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行了再規(guī)范。其中在資質(zhì)方面，明確證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商或協(xié)會(huì)備案的場(chǎng)外期權(quán)二級(jí)交易商，才可以開展收益互換業(yè)務(wù)。未獲得交易商資質(zhì)的證券公司，只能與交易商開展基于自營目的的收益互換交易，不得與客戶開展收益互換交易。

8月5日，中證協(xié)發(fā)布了最新一期場(chǎng)外期權(quán)交易商名單，共有8家券商為一級(jí)交易商，36家券商為二級(jí)交易商，擁有場(chǎng)外期權(quán)交易商資格券商共達(dá)44家。

8家一級(jí)交易商分別是廣發(fā)、國泰君安（SH601211，股價(jià)14.62元，市值1302億元）、華泰、申萬宏源（SZ000166，股價(jià)4.16元，市值1042億元）、招商、中金、中信建投、中信。

關(guān)鍵詞： 收益互換 中信建投 東興證券 私募基金 同比增長