作為新能源的投資主線之一，光伏行業持續受到市場資金的關注。就年內光伏行業的投資機會而言，筆者認為，硅料產能的加速釋放，將帶動行業景氣度加速向上。據估算，今年二季度硅料環節供給(國內+進口)環增約14%。三四季度硅料供給也有望分別實現環比10%、28%的增速，較二季度繼續提速。因此，筆者預期硅料新增產能釋放有望帶動產業鏈開工率和景氣度加速上行。

行業整體Beta向上的背景下，建議投資者可以從四條投資主題對光伏行業進行掘金。

投資主題一：

電價提升，歐洲光伏裝機量大增

看好N型組件、微型逆變器α機會

數據顯示，隨著電價顯著提升，預計歐洲2022年光伏裝機將同比增長60%~100%至40GW~50GW，成為全球需求最大亮點之一。投資機會上，看好N型組件、微型逆變器兩大Alpha機會。

筆者認為平價之后海外光伏電價繼續下降壓力減小，疊加作為定價錨的傳統能源價格上升，組件需求對于價格的彈性顯著放大。

歐洲電力結構中天然氣占比近20%，邊際成本最高，是為電力定價之錨。過去一年，歐洲天然氣價格上漲近500%，推動歐洲各國批發電價現貨上漲200~300%不等，并向光伏企業購電協議電價傳導上漲+16~+61%、光伏政府招標電價跌幅收窄至-4%~+29%、用戶零售電價上漲-6%~+99%。

據筆者測算，項目電價每上漲1%，全投資回報率上升~0.1ppt，若考慮全投資回報率不變，可以接受組件成本提高4%或1美分/瓦。基于屋頂光伏幾周審批+1周建設期、地面光伏9~24個月審批+6個月建設期，筆者認為，歐洲屋頂光伏、地面光伏項目2022~2023年將陸續迎來量價共振。

另外，考慮到歐洲對高效新電池技術組件導入積極，看好新技術領跑的組件企業;考慮到歐洲電價走高、安全標準持續提升，看好國產微型逆變器Alpha機遇。

投資主題二：

利潤再分配、技術迭代

帶來主產業鏈投資機會

硅料環節由于生產安全事故的發生，供給超預期收縮，預期漲價周期有望拉長。

硅料作為當前供需最緊張子環節之一，筆者預計硅料將受益于海外電價上漲帶來的產業鏈利潤擴容，今年二三季度環節單噸凈利繼續環比擴張。預計今年四季度及2023年硅料行業價格緩慢回落，有望引導下游需求釋放。硅片環節，行業集中度與盈利能力好于此前預期，預計石英保供將成為下一階段行業格局和企業盈利的勝負手。

硅片輔材方面，熱場去庫存、價格競爭基本見底，隨硅料放量，筆者認為該行業下半年有望實現供需邊際改善;金剛線由于硅料超預期漲價，細線化進程持續推動，拉動行業供需持續景氣;石英砂由于優質礦源供給和提純產能持續緊缺，內層砂及中層砂漲價或將持續。

電池組件環節，第三方市占率回升帶動PERC電池供需階段性改善。隨著終端認可度的提升，電池新技術迭代即將進入主升浪，各條路線爭鳴：N型TOPCon方向，目前量產轉換效率來到24.5%以上，預計年底有望實現25%;一體化成本當前略高于PERC，預計年底有望實現與PERC打平，2022年底附近名義產能有望接近80GW。

HJT方向，目前量產轉換效率來到24.5%以上，近期微晶量產技術導入或帶動轉換效率向25%+是重要邊際變化，薄片化+銀包銅量產進展將決定HJT成本較PERC打平時間點，預計2022年底附近名義產能有望接近20GW。BC方向，正面無遮擋結構實現更高單面轉換效率，銅電鍍/銀+鋁漿等金屬化解決方案或帶來更低漿料成本的優勢，2022年底附近名義產能有望接近30GW。

投資主題三：

輔材

看好光伏膠膜、玻璃毛利率提升

需求方面，在歐洲新能源呈高速增長態勢以及國內大型電站項目開展的推動下，筆者認為下半年光伏組件需求較好，帶動輔材需求景氣度持續。

成本方面，輔材原燃料價格目前有所下降，成本壓力減輕。膠膜原材料EVA粒子目前均價為30000元/噸，短期價格有所放松，長期來看粒子供應偏緊，粒子價格依然堅挺。光伏玻璃燃料天然氣價格步入下行通道，原料純堿價格高位維穩，6月30日天然氣價格為6264元/噸，環比5月下降14%，純堿價格為2950元/噸，環比持平。預計天然氣價格有望持續下降，玻璃成本壓力不斷緩解。

價格方面,目前EVA/POE膠膜報價分別下降1/1元/平米至16.5/18.5元/平米，主要由于EVA粒子價格松動，且短期硅料產能還未釋放，下游需求有所抑制，膠膜價格在粒子價格松動趨勢下將會持續下調，但是由于成本壓力減輕，利潤空間可以維持。預計四季度硅料產能釋放后推動需求向好，膠膜企業盈利能力持續增強。目前由于天然氣成本下降，光伏玻璃價格有所下調，6月底2.0mm/3.2mm厚度玻璃價格為21.92/28.5元/平米，該價格下一線企業毛利率可以維持在30%水平，今年上半年毛利率有望得到持續修復。

投資主題四：

分布式開發運營：后補貼時代

下游有望實現量利雙增

2021年及今年一季度，在上游價格壓力下，國內分布式光伏新增裝機同比增長分別為88.7%、215.7%，彰顯高組件價格容忍度。由于戶用光伏低滲透率，組件降價帶來新的省份拓展，2022年將新增30GW+。

工商業光伏受益電價改革及能耗雙控將迎需求拐點，2022年新增裝機有望翻倍至15GW+。

同時隨光伏系統成本的持續改善，分布式運營環節有望實現利潤留存，2022年為戶用光伏去補貼第一年，企業系統銷售單位凈利出現一定下修。2023年起，隨著電價端穩定、成本端光伏系統成本持續優化，分布式開發運營環節盈利能力有望實現反轉。

關鍵詞： 電價提升 歐洲光伏裝機量大增 利潤再分配 玻璃毛利率提升