廣藥集團最近遇到一些麻煩事。

6月23日晚，白云山發布公告稱，經慎重決定，公司及廣州醫藥決定暫時中止推進建議分拆，這意味著廣州醫藥IPO計劃暫時擱淺。白云山董秘辦向媒體表示，根據市場后續環境會考慮重啟IPO，但具體時間并不好預測。

(資料圖片僅供參考)

廣藥集團旗下最大的業務板塊是“大商業”，即廣州醫藥所從事的醫藥流通業務。2021年《財富》世界500強榜單中，廣藥集團首次上榜，排名第468位，成為全球首家以中醫藥為主業進入世界500強的企業。實際上，創造了集團三分之二收入的廣州醫藥在其中貢獻了大部分。

到“十四五”末，集團旗下上市公司超過5家——這是廣藥集團黨委書記、董事長李楚源在2021年8月對外界透露的目標。為此，廣藥集團積極推動子公司廣州醫藥上市。2021年7月2日，廣藥集團收到中國證監會的批復函，允許旗下醫藥商業板塊廣州醫藥到香港聯交所主板上市。

但一年過去，眼看證監會的批文已經到期，廣州醫藥卻中止了赴港上市的計劃，不免令人唏噓。廣藥集團能在2025年前完成宏愿嗎？

業務遇到危機，同伴公司拆東墻補西墻

廣州醫藥是廣東省內最大的醫藥流通企業，成立于1951年。

早年間，國有醫藥企業工業和商業分得并不是很清楚，廣藥集團既從事藥品分銷和零售，又組織藥品生產，儼然是一個全產業鏈的大國企。其中負責藥品流通業務的廣州醫藥自然就成了廣藥集團的核心企業。

2018年到2020年，廣州醫藥總收入分別為367億元、426億元及435億元，占廣藥集團總收入的比重分別為86%、65%和70%。但因為其商業流通屬性，廣州醫藥凈利潤非常低，這三年分別只有2.72億元、3.95億元和4.24億元。

技術含量不高、僅靠不斷擴大經營規模，才能保證企業能正常的盈利，一直是醫藥流通企業的痛點。但這并不能阻礙廣州醫藥獨立登陸資本市場的雄心壯志。

實際上，國內四大醫藥流通企業國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥以及九州通，它們的利潤表現也都一般。健識局梳理這中國醫藥流通行業四巨頭的財務數據發現：其中三家2020年藥品分銷業務毛利率都不算高，如果扣除其他成本，凈利率水平可能和廣州醫藥差不多。

醫藥流通企業的經營方式大致有“快批”和“純銷”兩種，分別對應常規理解的批發和直營業務。廣州醫藥和幾大流通企業一樣，從制藥商以及醫藥供應商拿貨，向分銷商或醫院和零售藥房配送，既有快批，也有部分純銷。

傳統的銷售方式受到國家“兩票制”和集采政策的影響比較大，藥品本身價格空間就急劇萎縮，流通企業還不得不加緊步伐建立自有的分銷渠道，以圖保住微薄的利潤，操作空間其實并不大，也產生不了太多業務上的創新。

另一個方面，大型醫藥流通企業非常“吃”現金流，畢竟各級醫院、醫保部門的回款不會特別及時，流通企業必須給合作方墊款，會導致大量現金流被占用。

2018年至2020年，廣州醫藥的銀行貸款從65億元升至77億元。但還好，廣州醫藥背靠廣藥“王老吉”這棵大樹。招股說明書顯示，廣藥集團旗下另一家子公司王老吉大健康曾出手相助，幫廣州醫藥償還了10億元的銀行貸款，其部分物業的租賃費440萬元也被抵消。

可以說，廣藥集團是不遺余力地要實現“十四五期間成立超過5家上市公司”的目標，不惜拆東墻補西墻。

2020年，廣州醫藥經營活動現金流降到3.74億元，收入增長，回籠的款項卻比前兩年顯著減少，顯示出流轉能力不佳。

“醫藥物流企業運營的每個環節都需要錢，如果資金周轉或現金儲備出現問題，將會面臨滅頂之災。”分析人士指出，現如今，醫藥流通企業并不是好的投資標的。

紅利期已過，傳統醫藥商業難獲認可

登陸資本市場，融資實現廣州醫藥的業務擴大，是廣藥集團繼續穩坐世界500強的關鍵一步。

但當今的資本市場格局，同一年前已是天差地別，跟不能和醫藥商業的黃金年代相提并論。醫藥流通行業業務的局限性限制了市場的想象空間。

2017年，國家商務部提出，今后中國醫藥流通市場要形成國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥和九州通四家全國性流通企業，以及廣州醫藥、南京醫藥、華東醫藥、浙江英特、瑞康醫藥、柳州醫藥、鷺燕醫藥、重慶醫藥等為代表的若干家省級龍頭企業的市場格局。

廣州醫藥等“地方豪強”其實一直在蠶食省外市場，如南京醫藥將觸角伸到東三省，總部在福建的鷺燕醫藥則在江西、四川有分公司。廣州醫藥同樣如此，除了主要覆蓋粵港澳大灣區之外，業務范圍還包括廣西、海南等省份。

弗若斯特沙利文報告顯示，2019年廣州醫藥占華南地區醫藥分銷市場約12.4%，算得上是醫藥流通領域的“華南王”。

但健識局梳理發現，排得上號的省級流通巨頭基本都在2016年之前完成了上市工作。2016年之后，醫藥行業風起云涌，創新藥行業逐漸受到資本關注，業務模式偏傳統的醫藥商業在資本市場上幾乎就沒有太好的表現。

廣州醫藥已錯失了第一波資本紅利，即使橫向并購、單純堆高業務范圍，也很難獲得資本市場的認可了。但廣藥集團顯然還是想來一把“豪賭”。

廣州醫藥上市選擇了國泰君安作為獨家保薦人。據業內人士了解，廣州醫藥在尋找基石投資者時并不順利，很多投資機構并不認可醫藥物流企業的價值，從而不敢下手，國泰君安更像是孤軍奮戰。

醫藥流通并非沒有創新的空間，如今不少商業企業已從分銷向醫藥合同銷售（CSO）、新藥研發、零售銷售等業務方向轉型，以提高凈利潤。廣州醫藥則依然延續傳統的業務模式。

在市場已經很不看好的情況下，公司本身禍不單行。今年4月，廣東省衛健委印發了一份內部文件，稱“廣藥集團旗下兩個廠家相關藥品存在使用虛高價格和利用不正當商業手段促銷等情況”。隨后，山西、山東、安徽、貴州等多個省份藥品招采平臺相繼暫停廣藥集團多個產品的掛網。

廣州醫藥并未在上述省份開展業務，但從多個省份的表述來看，此次撤網行為是由更高層級部門要求的。

此事件的余波尚未平息，廣州醫藥的IPO又出現了計劃外的問題。缺了這場資本盛宴，排名第468位的廣藥集團還能否保住世界500強的坐席？

關鍵詞： 資本市場 上市公司