說到中藥老字號“同仁堂”，人們第一時間會想到“北京同仁堂”。8月31日又一家同仁堂要上會，但并非“北京同仁堂”，而是天津同仁堂集團股份有限公司(簡稱：津同仁堂)。而就在津同仁堂上市路上，北京同仁堂狀告天津同仁堂的商標侵權之爭仍在上演。

早在2015年津同仁堂就已掛牌新三板，后于 2017 年退市。2018年申請上交所主板IPO，但2020年又撤回了上市申請。最終，公司將目標瞄準了創業板，2021年6月選擇轉戰創業板。幾多波折之后，津同仁堂能否順利登陸A股市場?答案將在31日晚些時候揭曉。

推廣費或藏商業賄賂

2019年-2021年，津同仁堂銷售費用分別為 35406.87 萬元、40126.90萬元、51461.35萬元，占營業收入比例分別為47.56%、49.03%、50.86%。在公司銷售費用一欄中，市場推廣費尤為扯眼。2019年-2021年，該項費用分別為3.03億元、3.64億元和4.84億元，占同期銷售費用的比例持續上升，其中2021年占銷售費用比例高達94.23%。值得一提的是，公司市場開發費占同期營業收入比例超過五成，在行業中也屬較高水平。

市場推廣費增幅較大，津同仁堂解釋稱主要是隨著營業規模不斷擴大，加大產品推廣力度所致。通過市場推廣活動傳遞公司最新學術研究成果，具體推廣活動包括學術推廣、渠道建設、咨詢及信息收集等。然而，在業內人士看來，巨額的市場推廣費中或藏“商業賄賂”。

有統計數據顯示，近幾年，部分醫藥企業IPO未能過會，其中“是否存在商業賄賂”成為“絆腳石”。

醫藥企業存在商業賄賂也不乏前車之鑒。2021年4月12日，財政部對包括步長制藥在內的19家醫藥企業作出行政處罰。其中，步長制藥以咨詢費、市場推廣費名義向醫藥推廣公司支付資金，再由醫藥推廣公司轉付給該公司的代理商。此外，中國裁判文書網信息顯示，近年共有10份判決書顯示步長制藥在藥品推廣過程中有商業賄賂行為。

有市場人士質疑指出，市場推廣費一直被認為容易滋生“商業賄賂”。津同仁堂巨額的市場推廣費，存在對相關醫生、醫務人員、醫藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品等形式的“商業賄賂”的可能。

擴產必要性有待商榷

在津同仁堂產能利用率大幅下滑背景下，通過募投項目大幅擴產也遭到市場質疑。

津同仁堂此次 IPO 欲募資7.22億元投入5個項目，其中重點品種中成藥生產建設項目將投資4.21億元，是投資金額最高，且能直接產生經濟效益的項目。公司在項目經濟效益分析中指出，該項目增加年均銷售收入85550.9萬元，年均凈利潤13451萬元，內部收益率27.62%，投資利潤率為30.89%。從項目預期收益來看還是有著不錯的盈利能力，但項目上馬后是否能達到預期效益則存在較大的不確定性。

從津同仁堂“重點品種中成藥生產建設項目”內容和規模來看，該項目建設內容包括新建片劑生產中心、高架庫、公用工程中心。其中片劑生產中心將增加片劑產能216470萬片/年。從公司目前產能情況來看，在2021年初新投入了兩臺包衣機后，公司片劑生產線的整體產能提升至175212萬片，而此次募投項目將直接將產能擴大1.24倍。在業內人士看來，一家企業選擇大幅擴產，一來是自身產能遭遇瓶頸，二來是下游市場有足夠大的空間承接。但就目前來看，公司選擇大幅擴大產能并未得到上述兩個條件的支持。

可以看到，隨著產能的提升，產量增長卻較為緩慢，2021年津同仁堂產能利用率大幅下滑至76.77%。換言之，公司2021年已有大量產能處在閑置狀態。而此次公司在產能利用率明顯不飽和前提下，大幅擴產遭到市場熱議。有市場人士質疑指出，產能利用率并不飽和，公司通過募投項目大幅擴產的必要性有待商榷。

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