“頭頂經濟”興盛起來。

編者按：本文來自微信公眾號港股研究社（ID:ganggushe），創業邦經授權轉載。

隨著脫發、禿頂成為現代人的煩惱，植發、養發等“頭頂經濟”興盛起來。

(資料圖)

大麥植發、雍禾植發、碧蓮盛植發、新生植發等一批民營醫療機構借此沖進百億毛發診療賽道。

6月29日，大麥植發向港交所正式遞交A1招股書，尋求香港上市，中信建投國際為獨家保薦人。此次IPO募集所得資金，將主要用于拓展運營網絡、升級服務機構以及研發、推進服務數字化轉型方面，同時也用以戰略性投資和收購等內容。

目前，港股市場上已有雍禾醫療上市，截至6月30日收盤市值55億港元。“頭頂經濟”的背后養活了一大批企業，那大麥植發上市有何看點？

成于“微針植發”

關于大麥植發，它定位于中高端毛發診療醫療集團，涉及問診及診斷、微針植發、固發及養發全周期毛發診療服務，其特色在于“微針植發”技術服務。

招股書顯示，大麥植發業務主要包括手術植發，以及非手術固發及養發，二者分別占大麥植發2021年總營收的79%及21%。2019-2021年，大麥植發總營收分別達到7.47億元、7.64億元及10.21億元。

按收入計算，根據灼識咨詢報告，大麥植發是國內一線城市中市場份額最高的毛發診療服務企業。2021年，大麥植發市場份額達到5.2%。

具體來看，相比傳統技術，大麥植發的微針技術有三點優勢：首先、微針針孔可根據毛發不同直徑而調節使用；其次，微針植發的創口比傳統植發小，創面較小，最快術后24小時即可沖洗；微針植發筆植發的密度高20%-30%，還可以360度旋轉以便一步精準種植。

招股書顯示，目前，大麥植發已在北京、上海、廣州、深圳等城市成立30余家直營醫院。

除技術路線不同于其他植發品牌外，大麥植發的商業模式也有自己的特點。大麥植發旗下擁有大麥微針植發、阿絲蔓植發、絲康源頭皮管理、絲康源貿易、大麥植發技術研究中心等項目，這說明公司不僅做植發，也做后續的保養。

長期以來，“脫發”一直與“男性”、“程序員”等標簽緊緊捆綁，而如今程序員們還在“拼命”植發嗎？據美唄醫美情報收集局統計，2021年1-9 月咨詢植發的人數中，程序員占比僅有7.6%；2021年1-9月成交植發的人數中，程序員占比僅有8.9%。程序員植發的需求減少或許也受到這一兩年互聯網大廠紛紛裁員的影響。

曾經程序員為百億植發市場“撐起半邊天”，如今女性植發迎來更大的發展空間。

美唄數據顯示，目前女性植發占比低于男性，但增長態勢十分明顯，近三年女性成交人次比例從 24%上升至45%，僅2成女性因脫發而植發，該比例男性是女性的3倍。這也表明除男性用戶外，大麥植發還擁有比較廣泛的潛在女性用戶。

目前，我國植發市場正在發展。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年，國內植發服務市場已達到134億元。

按2020年植發醫療服務所產生的收入計算，雍禾醫療以14.13億元的收入，10.5%的份額位列市場第一。大麥植發2020年的收入為7.64億元，以此計算，其份額為5.70%，位列市場第二。

拼技術實力的背后，大麥植發的技術含量如何?

困于“增收不增利”+低研發

營收增長的背后，似乎沒有換來大麥植發毛利率的上升。

招股書顯示，2019-2021年，大麥植發毛利率分別達到79.8%、75.9%、70.9%。

可以看到的是，大麥植發毛利率由2019年的79.8%下滑至2021年的70.9%，兩年時間下降近9個百分點。對此，大麥植發表示稱主要是由于占大部分收入的植發毛利率下降。另外，招股書顯示，同期間內，大麥植發純利率分別達到(2.0)%、9.1%、6.5%，整體上也呈現下滑的趨勢。

細分來看，2019-2021年，手術植發毛利率分別為81.5%、79.1%、74.2%，呈現逐年下降趨勢，2021年較2019年下滑了7.3個百分點。

就植發毛利率下降，大麥植發稱主要是由于繼續加大力度開發及提供養固服。作為與植發的聯合療法減少植發面積，降低了植發服務的單位交易價值。此外，一部分原因在于一線城市及新一線城市以外的城市新建服務機構的毛利率相對較低。

但也不難看出，“增收不增利”似乎成為行業“通病”。

作為“植發第一股”的雍禾醫療，2019年-2021年，凈利潤率分別只有2.9％、8.9％、5.4％。而在今年4月，雍禾醫療發布上市后第一份年報，其2021年凈利潤僅為1.18億元，凈利潤率同比大幅下降26.3％。

一位業內分析師向《證券日報》記者表示，植發的需求越來越多，是多重因素造成的。而當前植發產業的差異化競爭能力并不明顯。因此產品和服務的同質化程度比較高，企業間的競爭仍以營銷驅動。所以才會增收不增利。

而大麥植發所謂的繼續加大開發力度，在數據層面也并沒有體現出來。招股書顯示，2019年-2021年，大麥植發在2019年至2021年的研發費用分別為650萬元、460萬元及478萬元。

不過，輕研發的“毛病”在其他植發企業中也有所體現。作為港股上市植發第一股的雍禾醫療，其研發費用也僅在千萬元級別，2020年、2021年，雍禾醫療研發費用分別1181.5萬元、1416.3萬元。如此研發費用的背后，也值得我們細細考量。

需重新定義“高營銷”

當下，大麥植發最大的問題就在于高營銷以及單一業務。

招股書顯示，2019年、2020年及2021年，大麥植發營銷及分銷開支分別為5.01億元、3.99億元及5.21億元，占當年總收入的比例分別約為67%、52%、50%，占各期間總開支的最大比例。

對于營銷的巨大投入，大麥植發在招股書中強調，公司看到了市場的巨大增長潛力，認識到有效教育市場和推廣品牌的重要性。公司的營銷策略大部分專注于對大眾進行有關脫發、植發及其他脫發治療的科普，同時提高市場對我們品牌的認知度，并在此過程中獲得客戶。

大麥植發高營銷背后也不難理解。植發是一次性消費，當下隨著醫生經驗的成熟植發成功率趨高，成功植發的人群不會再進行二次植發。另外，植發需求不是剛性需要，脫發人群不一定都能轉化成植發機構的用戶，用戶擁有較低的分享欲望，較難建立品牌認知。

企業也意識到這個問題，所以他們在花費大量的營銷費用提升獲客能力。這也就造成了企業難以在去投入過多的資源去開發的第二業務或是第二營收增長支柱，較為單一的業務結構也成為大麥植發存在的問題。

若能成功上市，大麥植發想要在之后植發市場競爭格局中，進一步鞏固自己的地位。最為核心的還是在于開發出可以支撐營收高速增長的第二增長點，降低對高營銷的依賴。

另外，更為重要的是，改善自身在用戶群體當中的品牌形象。公開資料顯示，關于大麥植發的用戶口碑存在一定考量。大麥植發曾被消費者指出存在"幽靈手術"之嫌，此外，大麥植發的服務問題還在今年4月份被中國消費者報“點名”。

對于服務行業來說，服務投訴問題就像"定時炸彈"，處理得好，萬物繁榮，處理不好，寸草不生。而對機構而言，面對這一問題的態度，術前"小甜甜"，術后"牛夫人"的態度更不是經營機構的明智之舉。大麥植發更應該傳遞正確、專業的植發知識，這是建立品牌形象的關鍵一步，也是樹立品牌認知的重要標的。

關于IPO，值得注意的是，據悉今年三月份，同在植發賽道分"蛋糕"的碧蓮盛植發執行總裁師曉炯表示，目前公司上市融資計劃穩步推進中。

可見，大麥植發或碧蓮盛植發，誰能先對方一步在港股成功上市，仍是懸念。

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