上交所日前表示，科創板股票做市交易業務上線已準備就緒。截至10月14日，經證監會核準，14家證券公司取得了上市證券做市交易業務資格，標志著科創板落地做市商機制近在咫尺。

什么是做市商制度？目前有哪些券商獲得做市商試點資格？引入做市商機制有什么好處？能否助力“科創突圍”？做市商機制能否解決中小企業融資難問題？券商如何做好風險管控？一起來看本期快問快答↓↓↓

問：什么是做市商制度？

(資料圖片)

答：根據證監會《試點規定》第二條的定義：科創板股票做市交易業務，是指證券公司為科創板股票或存托憑證提供雙邊報價等行為。雙邊報價是什么意思呢？好比有家煙酒小店，明碼標價，客戶要買煙酒，就去按照標價購買。同時這個店又回收酒，報一個比賣價便宜的價格，小店形成既收酒又賣酒的雙邊報價，這就是做市，買賣差價就是小店的利潤。與做市交易相對的，是買賣雙方直接見面交易的方式，沒有做市商賺差價，價格的產生隨行就市，這就叫競價，價高者得之。

換句話說，做市商就是提供即時交易服務的市場參與者，通過設立買賣報價提供即時性服務，以出清所有滿足價格要求的交易指令，保證交易的即時性和證券價格的連續性。

問：目前有哪些券商獲得做市商試點資格？

答：首批獲得科創板做市商試點資格的8家券商為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財通證券、國信證券、國金證券。第二批獲批券商共6家，分別為中信證券、國泰君安、招商證券、興業證券、東吳證券、浙商證券。此外，還有多家券商正在積極申請做市商資格。

問：引入做市商機制有什么好處？能否助力“科創突圍”？

答：做市商有助于提升市場流動性、強化價格發現功能。從海外經驗來看，紐約證券交易所（NYSE）及納斯達克（NASDAQ）均采用集合競價與做市商并行的交易制度。

從制度設計來看，市場出現波動時，做市商有責任持續報價，防止過度投機。做市商一般具有較好的估值分析和價值判斷能力，風險承受度更高，更有利于市場價格保持在合理水平附近，維護市場穩定性。尤其是市場出現大幅波動，做市商基于做市義務充當了最后報價人的角色，在關鍵時刻改善報價的連續性，從而向市場發出寶貴的價格參考信息，幫助市場企穩并反彈。而且，股票流動性越低，個別投資者的交易行為對價格走勢影響越大，做市商的加入提高了整體流動性水平，也會降低單一投資者對市場的影響力，有利于市場均衡和穩定。

做市商機制將激發交投活躍度，做市商可用自有的證券與買賣雙方直接進行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統競價交易模式下出現的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動整個市場交易活躍程度。

總的來看，引入做市商機制，將有助于進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，更好推進板塊建設。同時也標志著我國交易制度進一步完善，進一步向海外成熟市場靠攏，有利于科創板發揮重要作用，成為我國“科創突圍”重要驅動力之一。

問：做市商機制能否解決中小企業融資難問題？

答：理論上講，無論是壟斷性做市商制度還是競爭性做市商制度，都有其天然的缺陷，即利用自己所處的信息不對稱的優勢地位侵害其他投資者的權益。在這一背景下，國際市場強監管背景下，傳統的做市商制度演變成了競價制度＋競爭性做市商制度的混合型做市商制度。

科創板推出的試點，就是“競價制度為主，做市商制度為輔”的混合交易，即競價和做市兼容的交易模式。如果買賣雙方人數眾多，交易活躍，做市商活躍交易的作用不明顯。但是對于交易不活躍的公司，做市有特殊價值。一般講，大市值公司大多數情形下交易是比較活躍的，但小市值公司容易被冷落和邊緣化，所以做市對活躍小市值公司交易的作用體現得會更明顯。某種意義上看，科創板引入混合做市交易，屬于對小市值股票的未雨綢繆。

中小企業融資難的問題是一個世界性的問題，其根本原因之一即中小企業與資金供給者之間存在著強烈的信息不對稱。而做市商通過對做市證券特別是其他做市的中小企業證券進行信息處理的基礎上進行報價，并向投資者提供全方位的研究報告及投資建議，這對于提高中小企業證券的知名度，改善其證券定價低估的狀況，并最終緩解中小企業融資難問題，具有十分重要的作用。

問：券商如何做好風險管控？

答：做市交易啟動后，券商需要注意做好全面風險的管控，防范市場風險、流動性風險和操作風險等風險，尤其需要做好庫存股管理，建立和完善敞口對沖手段。在嚴守風控合規底線的基礎上，防范可能發生的利益沖突、利益輸送風險。在技術系統方面，需要不斷優化，提升報價的效率，優化做市的策略，充分發揮券商作為機構投資者在市場穩定性和流行性方面的專業作用。

做市交易啟動后，券商還需要注意定價模型、報價策略、存貨策略及交易管理等方面。首先，有效的定價模型提升報價質量，有效定價依賴于券商研究能力的不斷精進；其次，報價在滿足偏離度和價差區間內進行買賣雙邊報價，盡量維護市場流動性，并維護一定的盤口厚度，防止大單進入對價格瞬間影響；最后，尤其需要注意存貨風險管理，做市商在為科創板股票提供流動性時，很大概率會出現市場雙邊交易量不相等的情況，產生一定的庫存敞口，從而面臨著存貨管理風險。

來源／經濟日報新聞客戶端（記者／祝惠春策劃／萬政高珊珊）

關鍵詞： 做市商制度 雙邊報價 交易業務 買賣雙方 證券公司